来源：泽平宏观

文：任泽平团队

 

9月19日凌晨，美联储宣布降息50bp，时隔四年首次降息。

 

1 美联储四年来首次降息，支持就业与软着陆

时隔四年，终于转向。本轮加息始于2022年3月，疫情后美国实施大规模经济刺激，叠加全球供应链受阻，CPI增速最高至9.1%，创石油危机以来新高，美联储迅速启动加息周期。截至2023年7月，美联储累计加息11次，联邦利率从0.25%升至5.5%，幅度达525个基点，此后维持近14个月高利率水平。直到美国内部通胀去化取得一定进展，就业出现压力。8月杰克逊霍尔会议暗示政策拐点，9月靴子正式落地。

美联储议息会议宣布对经济预期进行相应调整，随后美联储主席鲍威尔发表讲话。

具体关注四大要点：

一是美联储关注重点从遏制通胀转向支持就业。降息的考量因素在于通胀与就业风险“达到平衡”，即保证失业率没有大幅上升，致力于通胀持续回落。美联储认为就业和通胀目标的风险大致平衡（roughly in balance）。表述上，将7月“就业有所放缓”变为“就业已经放缓”，“委员会坚定致力于支持就业最大化，并将通货膨胀率恢复到2%的目标”。

二是50bp力度不小，或为预防式降息。本次联邦基金利率区间下调50 bp至4.75%-5%，会后，鲍威尔在发言中强调，如果在7月FOMC会议结束后看到非农报告，会采取降息。此次降息50bp，既反映美联储对劳动力市场的担忧，也包含对7月未采取降息的补偿。但美联储官员意见出现分化，11名官员同意降息50bp，鲍曼支持降息25bp，是自2005年以来官员首次投反对票。

三是今年仍有50个基点的降息空间，但后续降息路径分歧较大。点阵图显示，2024年仍有50bp降息指引，对应联邦基金利率中值4.4%；2025年仍有100bp的降息空间。后续降息路径会根据数据、不断变化的前景和风险平衡来决定，并不会急于完成降息；节奏也会动态调整。

四是美联储对经济预期乐观，下调GDP、通胀预测，上调失业率预测。9月经济预测摘要（SEP）中，2024年GDP预测值2.0%，前值2.1%；核心PCE预测值2.6%，前值2.8%；失业率预测值4.4%，前值4.0%。此外，2025、2026年GDP预测值维持2.0%增速不变，意味着美联储对经济预期接近软着陆、不着陆情形。

 

2 美国经济展望：大幅降息并不意味经济衰退

美国经济和就业出现高位放缓迹象，但经济基本面仍有一定韧性，不宜轻言美国“落入衰退”。通胀去化、住房高位；劳动力市场降温、失业率稳定；零售维持较高水平、家庭储蓄下滑，补库力度弱；制造业PMI收缩；大选白热化等。

一是，劳动力市场出现疲软迹象。8月21日，美国劳工部对2024年3月前12个月的非农数据进行基准修正，下修81.5万个。8月新增非农就业14.2万人，低于预期16.0万人；7月下修2.5万人至8.9万人。

其中，服务好于商品生产，制造业是主要的拖累；服务生产新增就业10.8万人，商品生产增1.0万人，制造业拖累2.4万人。服务生产中，教育和保健服务新增就业4.7万人，休闲和酒店业4.6万人。商品生产中，建筑业新增就业3.4万人，耐用品下滑2.5万人。

失业率处于较低水平。8月失业率录得4.2%，前值4.3%。美国U2-U5失业率回落0.1个百分点，U6失业率7.9%，环比上行0.1个百分点。劳动参与率62.7%，与上月持平。

二是，能源价格回落带动通胀整体降温，住房通胀持续反弹。8月美国CPI同比2.5%，前值2.9%；CPI环比0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比3.2%，前值3.2%，核心CPI环比0.3%。7月核心PCE同比2.6%，依然高于2%的通胀目标。

食品、住宅、医疗保健是主要贡献项目。住宅占CPI权重较高（45%），拖累去通胀进程。8月住宅同比4.4%，环比0.3%。6月个人消费支出中，住房服务同比5.3%，环比0.4%；住房租金同比5.1%，环比0.5%。

三是，零售小幅增长，消费仍在高位。8月零售销售总额环比0.1%，前值1.1%；核心零售销售0.2%，前值0.4%。机动车辆、无店铺零售、食品饮料是主要贡献项目，分别占零售总额的18.8%、11.8%和17.3%。具体来看，汽车销售额同比增长1.1%，环比增-0.1%；无店铺零售同比增7.8%，环比1.4%；食品饮料同比增1.6%，环比-0.7%。

四是，制造业景气连续两个月收缩，产出指数创新低。地产链相对疲软，相关投资掣肘经济；补库周期为弱补库。8月美国制造业PMI为48.0%，前值49.6%；ISM制造业PMI连续五个月位于收缩区间。当前美国家庭储蓄率出现下滑，高水平的消费支出可能在长期内难以持续；长期高利率下，需求不足、新屋开工率下滑，拖累住宅投资和建筑投资。

五是，美国大选白热化。9月总统辩论后哈里斯民调优势扩大，高于特朗普1.6%。已确定阵营中，哈里斯约获得226张选举人票，特朗普约获得219张选举人票，距离获胜分别需要44张和51张选举人票。未来两个月，特朗普仍有机会反超。美国大选实行“选举人团制度”，普选票数最多者未必当选。从目前各州的民调支持率来看，摇摆州的选情比以往更焦灼。

 

3 影响：利好黄金，我国政策空间打开

短期资产波动加剧。杰克逊霍尔会议以来，市场定价“降息交易”，美元和美债利率下行，美股上涨。议息会议发布后，降息交易持续；但鲍威尔讲话期间，市场衰退情绪加剧，走势全部反转。截至收盘，美债利率上行6bp，标普500、纳斯达克、道琼斯指数下跌，跌幅均为0.3%。

美元指数走低，非美货币升值。美元指数跌0.1%，人民币、欧元、英镑等小幅升值，美元兑人民币跌0.4%，欧元兑美元和英镑兑美元分别涨0.2%和0.3%。

全球“降息交易”持续、宽松预期升温，利好资本流动，支撑亚太地区股市。日经225、韩国综合指数、富时新加坡海峡指数、MSCI越南等分别涨2.1%、0.1%、1.0%和0.3%。

美联储降息落地催化黄金价格。回顾1984年以来美联储的6轮降息周期过程，无论是预防式降息和纾困式降息，黄金多数上涨，出于黄金的避险需求。9月19日下午2点，伦敦金现和COMEX黄金涨幅分别为17.8%和2.8%。

全球央行开启降息潮。2024年3月以来，瑞典、瑞士、墨西哥、加拿大、英国、欧元区等经济体相继宣布降息；美联储降息后，采取固定汇率制的经济体也跟进下调利率。

利好中国经济、提振股市。中美利差收窄、汇率的掣肘减弱，国内货币政策空间有望逐步打开，传递积极信号。美联储降息、美元走弱，人民币升值。

过去这几年，美联储的货币政策操作水平值得学习。2020年该刺激经济的时候，一步到位。2023年以来持续加息，但仍实现了美国经济和就业的繁荣。当就业出现放缓苗头时，立即宣布“政策调整的时机已经到来，将尽一切努力支持强劲的劳动”。所有的宏观政策不是为了什么遥不可及的远大宏伟目标服务，而是为当下老百姓的就业、吃饭服务，仅此而已。

当前我国的短期经济运行状态不容乐观，经济持续下行甚至超调。应该推出一揽子刺激经济、提振市场信心的措施，规模在10万亿以上，包括地方化债、新基建、消费补贴、生育补贴、住房银行等，采取特别国债、超长期国债、央行再贷款等工具，规模要大，资金成本要低，民众获得感要强。

我国经济潜力大，面临的经济困难虽然严峻、但是暂时的，办法总比困难多，只要采取长短结合的大力度措施，就可以重启经济复苏进程、提振各方信心。良好的经济增长和就业状况，是应对美国战略遏制的根本，是实现人民美好生活的保障，是迈向高质量发展的基石。我们深信中国经济发展的长期前景是无限光明的！